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来源：新浪财经出品：新浪财经上市公司研究院作者：陈宪8月17日，腾讯音乐（TME）发布了年第二季度财报，总营收同比增长15.5%至80.1亿元，略低于市场（彭博）一致预期的81亿元。收入的增长主要由在线音乐订阅付费以及广告收入的高景气增长驱动。归属于公司股东的净利润为8.27亿元（约合1.28亿美元），同比下降12%。调整后净利润11.6亿元人民币，基本与去年同期持平，高于市场预期（彭博）的10.9亿元。财报发布后腾讯音乐当日大跌12.33%，三日股价跌幅达26%。业绩的稳定增长并不能打消市场担忧，尤其是7月国家市场监督管理总局反垄断处罚，意味着独家版权时代终结。腾讯音乐亦或者整个在线音乐市场注定迎来变局。月活用户3年无增长瓶颈期由来已久第二季度TME除了在线音乐付费用户、社交娱乐月均ARPPU在增长，其他各项指标均在下滑。其中，在线音乐月活用户为6.23亿人，同比下降4.3%；社交娱乐月活用户为2.09亿人，同比下降13.3%；付费用户方面，在线音乐同比增加40.6%、社交娱乐同比下降12.7%；在线音乐每月ARPPU为9元，同比下降3.2%。社交娱乐每月ARPPU为.3元，同比增加23%。拉长时间维度来看，腾讯音乐月活用户增长瓶颈由来已久。在线音乐月活人数最高峰值出现在年第三季度，达到6.61亿人，此后呈下降趋势。年以来，在线音乐月活人数各季度同比分别为0.46%、-0.15%、-2.27%、-3.42%、-6.39%、-4.30%。社交娱乐月活人数最高峰出现在年第二季度，为2.41亿人，原因可能是受疫情影响直播线上音乐会出现。此后各季度月活人数同比分别为-6.37%、-4.29%、-14.18%、-13.28%。从年到年，三年时间过去腾讯音乐的月活人数基本没有太大变化，但业绩在不断增长。营业收入从.8亿元增长到年的.5亿元，年上半年为.4亿元，同比增长19.5%。同期，年内利润从18.32亿元增长到41.76亿元，年上半年为18.5亿元，同比增长1.1%。靠的是不断提升的付费用户渗透率。其中，在线音乐付费用户渗透率从Q1的8.4%提升至Q2的10.63%；社交娱乐付费用户渗透率Q1的4.29%提升至Q2的5.26%。且不论是在线音乐还是社交娱乐，两部分业务每月ARPPU都在提高。其中社交娱乐从99.6元提高至.3元，增幅达54%。由于广告收入归入社交娱乐及其他，所以该业务收入占比在60%~70%，近几年有所下降。但社交娱乐付费用户率增幅不大，那么该业务每月ARPPU的增长很可能主要是广告变现收入，虚拟礼物购买打赏、K歌会员等收入较小。以上数据涉及到两个思考问题，一是腾讯音乐用户规模是否已经见顶？二是社交娱乐月活用户、付费用户连续4个季度的同比下滑，意味着短视频音乐对在线音乐的冲击是持续的？独家版权时代结束阵痛再所难免中国音乐市场曾经出现过多轮厮杀，在独家版权时代，腾讯音乐可以看做是最终的胜利者。年，音乐市场多方割据，分为腾讯系（QQ音乐）、中国音乐集团（原“海洋音乐集团”，酷狗音乐、酷我音乐）、百度系（千千静听）、阿里系（虾米音乐）及网易云音乐。年腾讯收购中国音乐集团61.64%股权，正式成立了腾讯音乐集团（TME）。多方割据过渡到三足鼎立，分别为腾讯系（QQ音乐、酷狗音乐、酷我音乐）、阿里系（虾米音乐、天天动听）、网易系（网易云音乐）。期间，版权是斗争的核心。腾讯先后拿下包括华纳、YG、索尼、英皇、华谊等多家唱片公司的独家版权代理。财大气粗表现在斥资5.7亿元买下了周杰伦三年独家版权。最终虾米音乐在年2月宣布关停，剩下以音乐社区见长的网易云音乐，后者赴港上市处于中止状态。有资料称，目前腾讯拥有万首以上正版曲目的授权，占到中国市场80%以上的音乐版权，并且拥有周杰伦、刘德华、五月天、容祖儿、周深等一众优质歌手独家版权。头部音乐人独家版权对用户规模的撬动是明显的。艾媒咨询预计，中国数字音乐市场规模在年将增长至.9亿元。而腾讯音乐年营收接近亿元，市占率约68%。一方面网易云音乐的体量难以对其形成挑战，另一方面市场担心行业天花板的到来。此时，一家独大的境况被一纸处罚决定书终结。国家市场监督管理总局于7月24日发布行政处罚决定书，要求腾讯音乐不得与上游版权方达成独家版权或其他排他性协议，已达成的须在决定发布之日起三十日内解除，此外，亦规定其与独立音乐人的独家合作期限不得超过三年，与新歌首发的独家合作期限不得超过三十日。反垄断处罚可以说几家欢喜一家愁，市场普遍认为中小型音乐企业及依靠音乐产业链条业务的大小企业将取得更多竞争机会。中金公司认为，版权“破独”后将加速推进内容布局，平台生态建设重要性更为凸显。自制音乐内容的深度参与、音乐人的培养与孵化以及产品体验的差异化或成为平台竞争的关键。今年6月据媒体报道腾讯音乐对组织架构进行调整，确定了内容和平台两大核心方向，并成立内容业务线，强化布局更为丰富的音乐内容。从用户角度来看，腾讯音乐线上live品牌“TMElive”在疫情期间推出多场线上音乐会。在音乐人的培养计划上，迄今为止，TME已经推出了两轮亿元激励计划，比如QQ音乐“银河计划”、酷狗音乐“星曜计划”、酷我音乐“乐动计划”等。不仅仅是市场期望，腾讯音乐自身也在寻找第二增长曲线。截至目前，腾讯音乐股价至年2月高点下跌了约41%。

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